Mentre il “commercio di Trump” torna a rendere ancora più grande il timore di sconvolgimenti geopolitici, gli hedge fund globali si stanno affrettando a vendere allo scoperto lo yuan cinese.
Stanno scommettendo che il mix pianificato di politiche fiscali e commerciali di Trump farà salire il dollaro se sarà eletto e che la Cina potrebbe cercare un tasso di cambio più competitivo mentre la crescita interna rallenta.
Tuttavia, se gli ultimi anni dell’era di Xi Jinping possono servire da guida, scommettere su a yuan più debole potrebbe essere un vero errore,
Cominciamo con il calcolo di Trump. Chiaramente, le elezioni americane del 5 novembre sono un vero e proprio pasticcio. Un giorno, i sondaggi suggeriscono che i democratici di Kamala Harris prevarranno. Successivamente emergono informazioni che annunciano l’arrivo della Casa Bianca Trump 2.0.
Questa settimana, lo slancio sembra essere dalla parte di Trump. Ciò sta spingendo gli hedge fund a scommettere su uno yuan più debole nel mercato delle opzioni valutarie da 300 miliardi di dollari. La volatilità dello yuan è attualmente ai massimi livelli dalla fine del 2022.
Eppure le aspettative che Trump possa favorire un dollaro più forte sembrano dimenticare il suo mandato 2017-2021. Trump era fermamente a favore di un tasso di cambio statunitense più debole per avvantaggiare i produttori americani e punire la Cina.
Vale anche la pena ricordare l’assalto di Trump alla Federal Reserve americana. Trump è rimasto apoplettico per il fatto che il presidente della Fed da lui scelto, Jerome Powell, abbia continuato gli aumenti dei tassi del predecessore Janet Yellen. Ha poi intimidito Powell inducendolo a tagliare i tassi, aggiungendo nel 2019 stimoli di cui l’economia non aveva bisogno.
Oltre alla credibilità intaccata della Fed, il debito nazionale degli Stati Uniti è aumentato vertiginosamente sotto Trump e l’attuale presidente Joe Biden, superando ora i 35mila miliardi di dollari.
A ciò si aggiunge il rischio di polarizzazione politica da qui al 20 gennaio 2025, quando la prossima amministrazione entrerà formalmente in carica. Anche se Trump perde, nessun esperto serio pensa che se ne andrà in silenzio.
Le conseguenze dell’insurrezione del 6 gennaio 2021 fomentata da Trump sono state tra le ragioni per cui Fitch Ratings ha revocato il rating AAA sul debito statunitense, unendosi a Standard & Poor’s. La questione ora è Moody’s Investors Service, che è l’ultima società di rating ad aver classificato l’America AAA.
Eppure la parte di questo puzzle riguardante Pechino è più importante. Ci sono almeno quattro ragioni per cui Pechino difficilmente permetterà allo yuan di scendere troppo.
Innanzitutto, uno yuan in calo potrebbe rendere più difficile per le società altamente indebitate come gli sviluppatori immobiliari effettuare pagamenti sul debito offshore. Ciò aumenterebbe i rischi di default nei paesi asiatici più grande economia. Vedere #ChinaEvergrande di nuovo fare tendenza nel cyberspazio è l’ultima cosa che Xi vuole.
In secondo luogo, l’allentamento monetario necessario per sostenere il calo dello yuan – in particolare con il taglio dei tassi da parte della Fed – potrebbe danneggiare gli sforzi di riduzione della leva finanziaria di Xi. Negli ultimi anni, la cerchia ristretta di Xi ha fatto grandi passi avanti nell’eliminare gli eccessi finanziari.
Ciò spiega perché Xi e il premier Li Qiang sono stati riluttanti a consentire alla Banca popolare cinese (PBOC) di tagliare i tassi in modo più deciso, anche se le pressioni deflazionistiche perseguitano China Inc.
Tre: l’aumento dell’uso globale dello yuan è probabilmente il più grande successo di riforma economica di Xi dal 2012. Nel 2016, la Cina ha conquistato un posto per lo yuan nel paniere dei “diritti speciali di prelievo” del Fondo monetario internazionale, unendosi al dollaro, allo yen, all’euro e alla sterlina.
Da allora, l’utilizzo della valuta nel commercio e nella finanza è aumentato vertiginosamente. Un allentamento eccessivo ora potrebbe intaccare la fiducia nello yuan, rallentando il suo progresso verso lo status di valuta di riserva.
Quarto, potrebbe rendere la Cina una questione più grande e controversa durante le elezioni americane particolarmente aspre. L’unica cosa su cui i repubblicani di Trump e i democratici fedeli a Harris concordano è l’essere duri con Pechino.
L’insinuazione che la Cina stia manipolando il ribasso dello yuan potrebbe scatenare il disprezzo bipartisan a Washington. Soprattutto con il campo di Trump, che lo è già telegrafando tariffe al 60%. su tutta la merce Made in China.
“Oltre alle tariffe, l’etichetta di ‘manipolatore valutario’ potrebbe essere un primo campanello d’allarme per un’economia asiatica”, ha affermato Robert Carnell, responsabile della ricerca per la regione asiatica presso ING Bank.
Per Xi, dare il via libera a uno yuan più debole significherebbe segnalare un elemento di panico e disperazione. Non è il tipo di titoli che Xi vuole che gli investitori globali prendano in considerazione con l’avvicinarsi del 2025.
Invece, Xi e Li hanno aumentato gli stimoli senza innescare echi del 2015, del 2008 e di altri episodi precedenti di massicce esplosioni di “bazooka” a favore della crescita.
All’inizio di questo mese, Pechino tagliare gli oneri finanziariha tagliato drasticamente i coefficienti di riserva obbligatoria delle banche, ha ridotto i tassi ipotecari e ha svelato strumenti di sostegno del mercato per porre un limite ai prezzi delle azioni. Più audace stimolo fiscale anche i passi vengono rimuginati.
Giovedì (17 ottobre), il Team Xi ha aumentato la quota del prestito per i progetti abitativi incompiuti a 4 trilioni di yuan (562 miliardi di dollari), quasi il doppio dell’importo precedente.
L’incremento è stato inferiore a quanto i mercati desideravano, come evidenziato dal fatto che i titoli cinesi sono caduti in territorio di “correzione” questa settimana. L’indice CSI 300 ha chiuso martedì in ribasso dell’1,1%, portando il calo dal massimo dell’8 ottobre a circa l’11%.
Il problema più grande, ovviamente, è risanare i bilanci dei giganteschi promotori immobiliari.
“Stanno ancora cercando di parlare, con più rumore sulla stabilizzazione del mercato immobiliare”, ha affermato Stephen Innes, economista di SPI Asset Management.
Mentre i traslochi immobiliari di giovedì “proseguivano, era chiaro: i commercianti non erano entusiasti”, ha detto Innes. “Siamo onesti, però: il pasticcio immobiliare in Cina non è qualcosa che può essere risolto con qualche discorso e misure inadeguate”.
L’economista Robin Xing della Morgan Stanley ha aggiunto che “risolvere la questione del debito è un passo fondamentale per fermare una spirale deflazionistica discendente”, affermando che è “altrettanto importante dirigere stimolo della domanda.”
Negli ultimi anni, il Team Xi si è impegnato a ideare un meccanismo per eliminare gli asset tossici dai bilanci dei promotori immobiliari.
Pechino ha infatti dimostrato ciò che è necessario per cambiare la situazione: una strategia coraggiosa per rafforzare le finanze degli sviluppatori di buona qualità; incentivare fusioni e acquisizioni; migliorare i mercati dei capitali in modo che i consumatori smettano di vedere la proprietà come la loro unica opzione di investimento; e la creazione di reti di sicurezza sociale in modo che le famiglie spendano di più e risparmino di meno.
In effetti, negli ultimi decenni ci sono state numerose crisi da cui imparare. Includono gli sforzi del Giappone nei primi anni 2000 per eliminare i prestiti tossici dai bilanci delle banche e il Troubled Asset Relief Program, o TARP, che gli Stati Uniti hanno utilizzato per far fronte agli asset in difficoltà dopo il 2008.
Più fondamentalmente, il gruppo riformista di Xi deve intensificare gli sforzi per ricalibrare i motori di crescita dalle esportazioni verso l’innovazione e le industrie di nicchia.
Deve rassicurare gli investitori sul fatto che la repressione draconiana nei confronti delle aziende tecnologiche dal 2020 è finita. Anche la Cina deve abbandonare la sua avversione per i fondamentali trasparenza economica che i fondi globali richiedono.
Ma come Xi e Li capiscono, uno yuan più debole non porterà a nessuna di queste riforme di ampio respiro. Ciò potrebbe far guadagnare alla Cina un po’ di tempo per raggiungere l’obiettivo di crescita del 5% di quest’anno, ma a un costo più elevato di quello che i principali leader cinesi sembrano disposti ad accettare.
Tornando agli Stati Uniti, ci sono una miriade di altre ragioni per ritenere che le prospettive del dollaro conterranno più inchiostro rosso che nero.
Una delle preoccupazioni è il fatto che il debito nazionale americano, che ora è il doppio del prodotto interno lordo annuo della Cina, è preoccupante. Ma ci sono anche ragionevoli probabilità che Trump, in un secondo mandato, possa rispolverare alcune delle acrobazie finanziarie che aveva meditato durante il primo – solo per essere fermato dai consulenti economici.
Il primo era che Trump rifletteva sulla cancellazione di parti del debito che gli Stati Uniti dovevano a Pechino per punire l’economia di Xi nel corso dei negoziati commerciali. Tali considerazioni non erano certo inaspettate.
Nel maggio 2016, sei mesi prima di essere eletto per la prima volta, Trump, un uomo d’affari colpevole di fallimenti seriali, ha proposto di rinunciare al debito degli Stati Uniti in un modo Intervista alla CNBC.
“Prenderei prestiti, sapendo che se l’economia crollasse, si potrebbe fare un accordo”, ha detto Trump. “E se l’economia andava bene, andava bene. Quindi, quindi, non puoi perdere.
L’economista di Moody’s Analytics Mark Zandi ha parlato a nome di molti quando ha definito l’idea di rinnegare il debito americano “una totale follia” che “sarebbe un Armageddon finanziario”.
Trump 1.0 considerava una svalutazione del dollaro rispetto allo yuan, del tipo che potrebbero attuare l’Argentina o il Vietnam. Ad aprile, ad esempio, Politico riportato che la cerchia ristretta di Trump 2.0 sta “dibattendo attivamente” una svolta simile a quella argentina per volere di consiglieri come Robert Lighthizer, ex rappresentante del commercio internazionale di Trump.
Tuttavia, invece di “America first”, una simile deviazione potrebbe avvantaggiare maggiormente la Cina nel lungo periodo. Se la svalutazione fosse una strategia per la prosperità, Buenos Aires gestirebbe un’economia del Gruppo dei Sette. La Turchia e lo Zimbabwe sarebbero in piena espansione. L’Indonesia darebbe del filo da torcere alla Cina come maggiore economia dell’Asia.
Tentare questa mossa da parte degli Stati Uniti aggraverebbe le pressioni inflazionistiche e metterebbe a rischio lo status del dollaro come valuta di riserva, a vantaggio della Cina.
“Mentre Trump e il suo team sono stati espliciti nelle loro richieste per un dollaro USA più debole per aiutare la competitività manifatturiera americana, gli investitori generalmente credono che le politiche che stanno sostenendo per promuovere la reindustrializzazione degli Stati Uniti – tariffe elevate sulle importazioni di beni – tenderanno a portare alla forza del dollaro rispetto a Trump. altre valute”, hanno scritto in una nota gli analisti di Gavekal.
Ma, hanno aggiunto, “le probabili conseguenze di questa disconnessione includono un potenziale conflitto tra la Casa Bianca e la Fed, e una spinta diplomatica per indebolire il dollaro americano, possibilmente coinvolgendo una nuova versione del Plaza Accord del 1985”.
Tentare una mossa del genere nel 2024 sarebbe straordinariamente destabilizzante. Le probabilità che Xi ci provi sono molto basse. A parte l’avversione del Partito Comunista a farsi prendere in giro, la Cina ricorda come il Giappone, accettando uno yen più forte, abbia devastato la sua economia per i decenni a venire.
Anche così, gli hedge fund che scommettono su uno yuan più debole nei prossimi mesi potrebbero non cogliere il quadro più ampio dell’era Xi.
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